【国君晨报】今日推荐:深高速(0548)、双十一专题报告

重点推荐

深高速H股,交运郑武团队认为资产的复杂性增加了市场认知深高速价值的难度,其未被认知的资产价值与较低的治理风险,会随着公司盈利成长性的持续逐渐被发掘,预计2018-2019年EPS为0.95/1.19港元,目标价11.54 港元,首次覆盖,增持。

一般推荐

双11行业专题,零售訾猛团队认为双 11 全网 GMV 突破 3000 亿,增速中枢下移至合理区间;未来社交性、全场景、全渠道发展已成大势所趋,推荐苏宁易购、跨境通等标的。

今日重点推荐

公司研究(海外):深圳高速公路股份 (0548)《资产优质久期长,公司治理风险低》2018-11-12

首次覆盖,增持评级。深高速路产主业区位优势显著,且成本计提充分。连续再投资后,资产久期拉长,贴现价值较为可观,公司股权价值被低估。我们预测2018-19年EPS为0.84/1.06 元(不含三条路若免费带来的补偿与影响),换算港币 0.95/1.19港元。结合DCF和PE估值方法,给予公司11.54港元目标价,增持评级。


优势区位与优质资产,是长期稳健回报率的基础。深高速核心路产地处珠三角,区位优势显著。2017年,水官高速单公里收入3217万元,在所有上市公路公司路产中排名第一。若剔除投资收益和其他非主业资产影响,2017年控股路产ROE为14%。城市居民轿车为主的通行结构,既提供了长期增长的潜力,也是公司长期盈利波动率较低的微观基础。公司资产久期较长,外环建成后,路产加权平均剩余年限将达到17.9年。


优秀的公司治理,是DCF价值得以逐渐实现的基础。高速公路资产是有限期的资产,公司永续经营的愿望与资产的有限期属性之间的矛盾带来再投资难题,成为压制高速公路行业估值的重要因素。市场对于高速公路再投资的不信任,长期以来演化为抛弃DCF,只看DDM的定价方法。而企业治理的差异,会逐渐从再投资回报率的差异体现出来。深高速多年来的实际行为构筑良好的再投资历史,体现了与投资者利益一致的价值取向和较低的治理风险。


成本计提充分,盈利增长可持续。公司路产摊销按车流量法计提充分,5条路产单位摊销隐含未来复合增速都为负值,说明未来核心路产单位摊销存在下调空间。梅林关地产项目预计2019年开始变现,即使三条路面临政府提前收回,公司仍有望保持盈利稳定增长。


风险提示:机荷高速改扩建方案尚未确定,可能带来重大资本支出;梅林关项目结算进度或有波动;可转债未来或摊薄EPS;公路行业政策具有不可预测性。

今日一般推荐

行业专题研究:批零贸易业《10年双十一,新趋势,新变化》2018-11-12


投资建议:2018年双11全网GMV 3143亿元/同比+23.8%、天猫淘宝GMV 2135亿元/同比+27%,增速放缓趋势已有预期,流量红利殆尽线上进入发展新常态。阿里、苏宁份额稳中有升,小米新零售渐入佳境,拼多多崭露头角。双11新变化:流量端-社交玩法层出不穷,消费端-90后消费者带动品类变化、场景升级;场景端-全场景布局,覆盖全渠道,未来社交流量、低线下沉、全场景融合等成大势所趋。电商板块建议增持:苏宁易购、跨境通等;海外受益标的:拼多多、小米集团、阿里巴巴、京东等。

2018年双11全网全景回顾。全网:销售额达3143亿元,同比+23.8%;双11当天阿里、苏宁份额稳中有升(67.9%、4.7%),京东占比下滑,拼多多初露锋芒占比达到3%;手机数码、家用电器和个护美妆三大品类位列销售额前三。阿里:交易额同比+27%至2135亿元,增速与2019年三季报趋势接近,各品类维持品牌消费趋势,家电国货优势显著,美妆、服饰等品类以海外品牌为主。苏宁:2018年双11期间全渠道订单量同比+132%,其中:零售云门店1666家,销售同比+3308%;苏宁易购直营店达2400家,销售同比+84%;苏宁小店订单量环比日常暴增10倍;苏宁拼购订单突破8000万单。京东:11月1日至11月11日,京东11.11全球好物节累计成交额达1598亿元,同比+25.7%,双11扩军付费会员,购物界面实现千人千面精准推荐。小米:双11新零售全渠道支付金额52.15亿元,线上优势稳固、线下发力效果显著,家电品类成全网销售黑马。拼多多:推出了抢优惠券、开宝箱、超级榜单、清仓狂欢节等活动,持续时间从10月28日延续至11月16日,根据星图数据推算双11当天销售额约94亿元。


流量端-社交玩法层出不穷;消费端-90后消费者带动品类变化、场景升级;场景端-全场景布局,覆盖全渠道。线上流量红利殆尽,社交流量成为必争之地,各家在2018年的双十一推出不同社交玩法获取流量,优势各异:拼多多社交流量获取能力强,用户数易于爆发;阿里、苏宁场景丰富,获客持续性强。90后成为双11主力军,年轻势力引领消费品类结构可选化,消费场景多元化。双11由过去的低价促销,逐步升级为品牌、品质驱动,2018年进一步发展为体验、服务驱动,根据自身禀赋分为全场景、全渠道两大发展路径:1)阿里:商品销售线上线下一体化全面打通,利用全场景融合构建流量生态。2)以苏宁、京东为代表的线上零售龙头强化线下门店入口与最后一公里布局,以小米为代表的制造零售业全渠道融合发展。

风险提示:经济放缓抑制消费、互联网政策加剧等。

法律

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